当你在微信里报名一堂知识付费课、点开朋侪圈里某家咖啡品牌的小程序商城、甚至在社群里抢购限量手办时， ，，，，，很可能背后都离不开统一套“隐形底层”——小鹅通的私域运营系统 。。。这个名字为宽大商家搭起了“自留地”， ，，，，，让他们不再依赖流量腾贵的平台广告， ，，，，，而是用社群、直播与数字会员卡将用户牢牢握在自己手里 。。。
现在， ，，，，，这家建设仅十年的SaaS独角兽已正式向港交所递交《招股书》， ，，，，，攻击“私域运营第一股” 。。。在海内To B赛道普遍亏损的配景下， ，，，，，小鹅通却三年营收翻番、毛利率飙到75% 。。。更令人注重的是， ，，，，，有腾讯、高瓴、好未来、喜马拉雅等股东坐镇， ，，，，，让这场IPO注定“令人瞩目” 。。。
然而， ，，，，，鲜明的数字背后也潜在暗礁， ，，，，，小鹅通平台曾因“神医课程”与不法荐股遭羁系点名、流动欠债高企、对微信生态高度依赖的谈论也时有泛起 。。。
据《招股书》介绍， ，，，，，小鹅通是一家定位于私域运营领域的产品驱动型SaaS解决计划供应商， ，，，，，其焦点产品是基于云端的一站式私域运营平台， ，，，，，包括电商、数字化营销和CRM三大�？？�， ，，，，，资助企业搭建、运营并扩展去中心化的电商基础设施 。。。
简朴而言， ，，，，，小鹅通平台将流量转化、用户留存、营销转化到生意闭环等全生命周期环节无缝整合为一套系统， ，，，，，阻止了古板工具之间的数据割裂与低效， ，，，，，让企业通过可扩展、数据驱动的方法开展营销和生意 。。。这一产品最早源于知识付费工具， ，，，，，后逐步扩展至私域电商、直播、在线教育等多种场景， ，，，，，资助客户运营自己的“私域流量池” 。。。
凭证灼识咨询（CIC）的报告显示， ，，，，，按2024年收益盘算， ，，，，，小鹅通位列中国交互型私域运营解决计划供应商的第一名， ，，，，，整体私域运营解决计划供应商前三名 。。。
《招股书》显示， ，，，，，小鹅通近年营收坚持高速增添 。。。2022年至2024年， ，，，，，公司年收入划分约为2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元， ，，，，，复合年增添率达32% 。。。2025年上半年收入3.06亿元， ，，，，，同比增添26.3% 。。。三年内毛利率由54.3%攀升至74.8%， ，，，，，2025年上半年更达75.5% 。。。
然而， ，，，，，小鹅通尚未实现净利润转正 。。。同期净亏损额划分约为3400万元、3705万元、1508万元， ，，，，，虽逐年收窄但依然为负 。。。2025年上半年公司亏损582万元， ，，，，，比上年同期的773万元有所镌汰 。。。三年半累计亏损约9200万元， ，，，，，显示公司整体仍处于亏损状态 。。。
值得关注的是， ，，，，，小鹅通所在的私域运营赛道， ，，，，，被视为近年互联网行业的一大风口 。。。然而， ，，，，，在重大的市场机缘背后， ，，，，，小鹅通也面临平台依赖和合规羁系等多重挑战 。。。
首先， ，，，，，小鹅通的营业高度依赖于”腾讯系“生态， ，，，，，包括微信公众平台、微信小程序以及腾讯云等基础设施 。。。《招股书》披露， ，，，，，腾讯不但是小鹅通最大的外部股东之一， ，，，，，也是公司主要的供应商和客户——小鹅通大宗效劳需在微信端交付， ，，，，，后台手艺安排也主要依托腾讯云资源 。。。
对此小鹅通回应， ，，，，，“在深耕微信生态的同时， ，，，，，通过多维度行动拓展场景 。。。我们依托高消艰辛、高黏性要害客户群， ，，，，，以电商、数字化营销、CRM三大焦点�？？槲С�， ，，，，，其中CRM系统可与微信视频号、抖音、快手等公域平台无缝对接， ，，，，，助力商家多渠道获客 。。。同时， ，，，，，我们拓展增值效劳、向多行业笔直领域渗透 。。。”
2024年9月， ，，，，，经汹涌新闻视察曝光， ，，，，，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗帜的中医培训课程， ，，，，，声称“一针治癌”“念数字包治百病”， ，，，，，并诱导学员高价购置课程 。。。多位消耗者投诉这些课程保存虚伪强调宣传、涉嫌无资质行医， ，，，，，以为小鹅通未尽到审核职责 。。。
别的， ，，，，，《招股书》亦披露， ，，，，，2024年广东证监局查处一起通过小鹅通平台实验的不法证券荐股案 。。。一名吴姓男子借助小鹅通售卖股票剖析课程、荐股收取用度， ，，，，，因属不法谋划证券营业被�？？�200万元， ，，，，，并被没收违法所得约255万元 。。。这一案例同样袒露了小鹅通对入驻商户资质和营业合规审核的缺乏 。。。
“2025年上半年公司谋划活动所得现金流量净额为720万元， ，，，，，主要由于税前亏损人民币580万元， ，，，，，及非谋划项目及营运资金变换等项目调解导致的波动 。。。”小鹅通体现 。。。
中国商业联合会直播电商委副会长曹磊以为：“随着《电子商务法》、《小我私家信息保�；；しā返阮肯登餮�， ，，，，，私域直播、知识付费等高危害场景的合规本钱将显著上升 。。。小鹅通递表体现了私域SaaS赛道的高生长性， ，，，，，但其财务康健度、生态依赖性及合规危害仍是悬顶之剑 。。。若上述问题未妥善解决， ，，，，，其港股IPO之路恐面临较大挑战 。。。”
小鹅通的建设带有着腾讯系“烙印” 。。。其首创人鲍春健从中国科学手艺大学研究生结业后， ，，，，，通过校园招聘加入腾讯， ，，，，，一干就是9年， ，，，，，成为腾讯T4级别的专家工程师， ，，，，，认真焦点数据基础架构 。。。
2015年， ，，，，，30多岁的鲍春健与几位同伴一起脱离腾讯下海创业 。。。创业初期， ，，，，，鲍春健选择了自己最熟悉的老本行开发App， ，，，，，但最终第一次实验以失败了却 。。。鲍春健被迫向导团队转型做外包开发， ，，，，，他们陆续为客户开发了二手车平台、旅馆保洁平台、健身房治理软件等7个APP项目， ，，，，，每个外包项目收入仅十几万元 。。。
2016年中， ，，，，，知识付费风口到来， ，，，，，财经作家吴晓波找到鲍春健的团队， ，，，，，他们仅用一个半月就为吴晓波做出了一套微信生态内的知识店肆系统 。。。吴晓波的付费专栏在微信生态里回声突出， ，，，，，由于看好小鹅通， ，，，，，2016年10月， ，，，，，吴晓波持股的杭州大头投资治理有限公司完成对其600万元的Pre A轮投资 。。。
在站稳知识付费SaaS领域后， ，，，，，小鹅通最先将产品模式复制拓展到更辽阔的私域电商和企业数字化领域 。。。陆续开发出电商商城、营销裂变、企业培训、直播带货、社群运营等功效�？？�， ，，，，，将原本专注于知识内容生意的工具， ，，，，，升级为笼罩私域流量留存转化全链路的综合解决计划 。。。
商业模式跑通后， ，，，，，资源迅速向小鹅通群集， ，，，，，自2015年建设以来， ，，，，，小鹅通共完成六轮融资， ，，，，，累计融资额凌驾12亿元人民币 。。。在其投资者列表中， ，，，，，可以看到经纬中国、真格基金、腾讯战略、高瓴创投等一众着名投资机构的身影 。。。
据《招股书》披露的IPO前股东结构， ，，，，，首创人鲍春健作为控股股东， ，，，，，合计控制公司44.92%的投票权 。。。�；；怪饕啥�， ，，，，，腾讯通过其全资子公司持股16.82%， ，，，，，为最大的外部股东 。。。别的， ，，，，，投资方高成投资持股约13%；；；音频平台喜马拉雅持股7.01% 。。。
小鹅通在资源市场的运作， ，，，，，也离不开CFO周世坤的鼎力大举辅助 。。。周世坤是清华大学工商治理硕士， ，，，，，拥有约22年B2B企业治理和早期创业投资履历 。。。他于2016年5月加入小鹅通， ，，，，，最初担当公司副总裁， ，，，，，后在2021年12月起出任小鹅通CFO 。。。
周世坤与小鹅通的渊源正始于天使投资人的角色， ，，，，，他所掌舵的北京洛可可科技正是小鹅通的天使轮投资方 。。。周世坤一最先以投资人角度加入了小鹅通的创业， ，，，，，以后他选择“投身”被投公司， ，，，，，在洛可可投资入股同年即加入小鹅通团队， ，，，，，成为鲍春健的主要合资人 。。。
值得注重的是， ，，，，，周世坤在小鹅通领取的薪酬在治理层中也“引人注目” 。。。《招股书》显示， ，，，，，2022年-2024年， ，，，，，周世坤从公司获得的总薪酬划分高达1191.7万元、1926.2万元和2021.6万元 。。。
其中很大一部分是以股份为基础的奖励， ，，，，，周世坤近三年的股权激励用度划分抵达1019万元、1748万元和1753万元 。。。相比之下， ，，，，，首创人鲍春健同期薪酬仅为188.4万元、183.2万元和167.5万元， ，，，，，数额远低于CFO 。。。
这一重大反差显示出小鹅通对专业司理人尤其是CFO的激励力度之大 。。。高薪酬和股权激励既是对周世坤过往为公司融资生长所做孝顺的回报， ，，，，，也体现出他作为财务掌舵者对公司未来上市的主要性 。。。
公司建设了规范的薪酬治理系统， ，，，，，整体薪资水平参考市场可比公司情形制订， ，，，，，且设有薪酬委员会， ，，，，，认真统筹治理团队薪酬的设定与调解， ，，，，，确保薪酬决议科学、合理， ，，，，，切合行业老例与公司生长需求 。。。“小鹅通体现 。。。
周世坤也不是唯逐一位获得股权激励的员工， ，，，，，《招股书》显示， ，，，，，小鹅通的股权激励妄想共授予106名合资格加入人士， ，，，，，合共605.015万股股份 。。。�；；竦弥霸卑ㄊ紫葱泄俦航 ⑹紫忠展偻跆ā⑹紫瞬殴俸泡怼⑹紫擞俜堑� 。。。
这也是小鹅通亏损的缘故原由之一， ，，，，，《招股书》显示， ，，，，，剔除了大额的股份支付等用度， ，，，，，小鹅通的经调解净利润已在2024年转正， ，，，，，昔时调解后净利约6631万元， ，，，，，净利率12.7%， ，，，，，2025年上半年调解后净利5883万元， ，，，，，净利率19.3% 。。。
随着小鹅通上岸资源市场的脚步邻近， ，，，，，公司首创团队和背后投资人即将共享一场资源盛宴 。。。凭证此前融资估值盘算， ，，，，，小鹅通投后估值约50.95亿港元 。。。
持股近45%的鲍春健身家水涨船高， ，，，，，将一举跻身亿万富豪行列 。。。而腾讯、高成投资、喜马拉雅、好未来等一众股东也有时机通过上市退出获得可观回报 。。。
展望未来， ，，，，，小鹅通站在了新的起点上 。。。一方面， ，，，，，它拥有政策盈利、市场先发、产品实力等有利条件 。。。但另一方面， ，，，，，生态绑定、合规危害、资金压力等问题也跬步不离， ，，，，，稍有失慎就可能对公司估值和业绩造成攻击 。。。
“公司坚持恒久主义， ，，，，，会在包管营业一连立异与客户价值的基础上， ，，，，，兼顾短期业绩 。。。面向潜在投资者， ，，，，，公司想转达的是：小鹅通具备清晰的增添逻辑、扎实的手艺实力与辽阔的市场空间， ，，，，，将稳步实现恒久价值 。。。”小鹅通体现 。。。
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